恒林股份(603661.SH)11月21日將登陸上交所。這家給IKEA(宜家)做辦公椅的企業(yè)也是今年上交所近兩年發(fā)行的最貴新股，發(fā)行價(jià)為56.88元/股。
不過(guò)，作為國(guó)內(nèi)最大的辦公椅出口商，恒林股份今年將因原材料成本漲價(jià)和匯率變化等因素，在上市首年便面臨著業(yè)績(jī)下滑的考驗(yàn)。
給宜家的沙發(fā)賣一個(gè)虧一個(gè)
恒林股份是一家位于“中國(guó)椅業(yè)之鄉(xiāng)”——浙江安吉的企業(yè)，以生產(chǎn)銷售辦公椅、沙發(fā)、按摩椅為主，其中辦公椅、沙發(fā)貢獻(xiàn)了公司90%左右的營(yíng)業(yè)收入。同時(shí)，恒林股份是國(guó)內(nèi)辦公椅最大的出口商，公司業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴國(guó)外市場(chǎng)，有約90%的產(chǎn)品銷往國(guó)外。
最值得一提的是，恒林股份與“全球最大的家具家居用品商家”宜家之間的關(guān)系。界面新聞發(fā)現(xiàn)，宜家既是恒林股份規(guī)模增長(zhǎng)的支撐，同樣也成為公司毛利率上升的掣肘。
在銷售客戶方面，恒林股份集中度高，前五大客戶宜家、Office Depot、NITORI、Staples(史泰博)、ConFORAMA TRADING LTD共約占據(jù)公司總銷售額的一半。
其中，宜家是恒林股份的第一大客戶，不僅營(yíng)業(yè)收入占比最高，而且還在上升，從2014年-2016年的不到14%，上升至今年上半年的16.56%。
面對(duì)前五大客戶，尤其是面對(duì)家居巨頭宜家，恒林股份在高度依賴的同時(shí)，也基本喪失了話語(yǔ)權(quán)。恒林股份與宜家的合作至今已有六年歷史，從只銷售辦公椅，到近兩年的沙發(fā)及配件。但恒林股份在合作中議價(jià)能力弱。
在ODM、OEM及OBM三大模式中，OEM模式僅僅針對(duì)宜家一個(gè)客戶。
OEM(代工生產(chǎn))的毛利潤(rùn)低是毋庸置疑的，在恒林股份的產(chǎn)品銷售單價(jià)中，OEM產(chǎn)品的單價(jià)只是ODM(原始設(shè)計(jì)制造)單價(jià)的一半左右。
以辦公椅為例，恒林股份對(duì)宜家OEM模式的毛利率由2014年的24.56%逐年下降至2017年上半年的17.9%。
在沙發(fā)產(chǎn)品上，恒林股份更是“虧本賺吆喝”。2016年公司與宜家合作之初，毛利率就低得可憐，僅有3.51%，2017年上半年對(duì)宜家的OEM銷售虧損192萬(wàn)元，毛利率為-7.27%。
以2017年1-6月的數(shù)據(jù)來(lái)看，OEM產(chǎn)品的平均單價(jià)為116.65元，ODM前五家客戶的平均單價(jià)為242.19元，OEM的銷售單價(jià)不到ODM產(chǎn)品的一半。
在恒林股份與宜家合作的ODM模式中，宜家采購(gòu)的平均單價(jià)也遠(yuǎn)低于前五大客戶的平均單價(jià)。
宜家ODM的單價(jià)也僅有113.99元，與OEM單價(jià)基本持平甚至略低一些。其中存在少許配件銷售的因素，但這部分因素占比很低。前幾年的情況也大抵如此，在沒(méi)有配件銷售之時(shí)，為宜家供應(yīng)的ODM產(chǎn)品同樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前五大客戶的平均單價(jià)。
因此，在與最大客戶宜家的合作中，能一定程度上提升議價(jià)能力，恒林股份未來(lái)的毛利率表現(xiàn)或更為優(yōu)異。
恒林股份毛利率對(duì)比
過(guò)度依賴海外市場(chǎng)的結(jié)果就是，若宜家公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)變化，恒林股份的業(yè)績(jī)將因此而波動(dòng)。若國(guó)外市場(chǎng)低迷，經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，甚至出現(xiàn)貿(mào)易摩擦等情況，對(duì)外銷占比達(dá)90%的恒林股份都會(huì)有較大影響。
外銷占比過(guò)高，又延伸出另一大問(wèn)題，恒林股份對(duì)人民幣匯率的變化十分敏感，后者直接影響公司收入。
公司2014年、2015年、2016年和2017年1至6月由于匯率變化形成的匯兌損益分別為15萬(wàn)元、-1521萬(wàn)元、-1423萬(wàn)元和990萬(wàn)元。
OBM銷售占比不升反降
以O(shè)DM為主的銷售模式讓恒林股份的增長(zhǎng)顯得被動(dòng)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)遇到瓶頸，亟待突破。
OEM為代工生產(chǎn)，ODM在生產(chǎn)的基礎(chǔ)上增加了設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，而OBM則是自主設(shè)計(jì)、自主制造的自主品牌生產(chǎn)。三大模式中，盡管公司希望“繼續(xù)提高OBM的市場(chǎng)份額”，然而現(xiàn)實(shí)有點(diǎn)殘酷。
ODM的銷售收入占當(dāng)期銷售收入的比例均保持在85%以上;OEM僅針對(duì)宜家單個(gè)客戶的部分業(yè)務(wù);OBM這種最能代表公司競(jìng)爭(zhēng)力的模式，不僅在公司銷售收入中占比沒(méi)有提升，還在不斷縮小。
OBM產(chǎn)品在外銷中占比微乎其微，在內(nèi)銷占比中從2015年的6.08%，降至2017年上半年的不到1%，只有0.72%。
公司也表示，近年開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，在“大力推廣自有品牌的知名度和銷售”，希望“提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和品牌美譽(yù)度”。
若恒林股份在內(nèi)銷上，增加OBM模式的比例，勢(shì)必會(huì)成為公司未來(lái)的一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。
今年業(yè)績(jī)最高下滑近一成
對(duì)宜家的依賴和OBM占比低的銷售模式，都是恒林股份需要通過(guò)長(zhǎng)期努力來(lái)改進(jìn)的地方。恒林股份眼下面臨的最大問(wèn)題是原材料上漲而帶來(lái)的今年業(yè)績(jī)下滑難題。
2017年上半年，公司綜合毛利率較2016年下降了3.71個(gè)百分點(diǎn)，這不是一個(gè)小數(shù)字。這也直接導(dǎo)致恒林股份同期凈利潤(rùn)下滑。
在2014年、2015年、2016年和2017年1至6月，恒林股份歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為1.22億元、1.90億元、2.64億元和1.04億元。前三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)喜人，但今年上半年只完成了去年全年凈利潤(rùn)的40%。
今年業(yè)績(jī)最高下滑近一成
今年上半年，公司主要原材料中，鐵制品、面料-真皮、木制品、鋼材、海綿的價(jià)格上升，導(dǎo)致辦公椅、沙發(fā)直接材料的平均成本上升。
其中，鐵制品占成本的20%左右。2017年上半年鋼材采購(gòu)單價(jià)較2016年上升近20%，海綿采購(gòu)單價(jià)較2016年上升近30%。下半年，這些原材料價(jià)格依然持續(xù)高位，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也正持續(xù)受到影響。
對(duì)比A股市場(chǎng)上恒林股份的同類公司永藝股份(603600.SH)，后者并沒(méi)有明顯的下半年業(yè)績(jī)優(yōu)于上半年的跡象。恒林股份也表示，行業(yè)營(yíng)收“不存在明顯的季節(jié)性波動(dòng)”，因此，恒林股份靠下半年業(yè)績(jī)追上去年的可能性并不大，甚至下滑幅度更深。
恒林股份2017年1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入為14.26億元，同比上升12.41%;但扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為1.62億元，同比下降8.64%。公司同時(shí)預(yù)計(jì)2017年度全年?duì)I業(yè)收入為19.77億元至20.19億元之間，同比增長(zhǎng)15%至17%;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為2.24億元至2.36億元，同比降低4.56%至9.40%。
