6月21日，在前一日銀行間市場利率創下歷史紀錄之后，資金利率停止瘋漲態勢，隔夜拆借利率大幅回落近500個基點。

 

　　據《第一財經日報》記者多方了解，6月20日下午，央行很可能啟用了公開市場短期流動性調節工具(SLO)，同時指示國有大行穩定局面。

 

　　“當時央行約談了幾家大行，要求我們積極出錢，穩定市場。”一位國有大行資深人士向記者表示，“不然絕不可能出現那么低的價格。”

 

　　6月份以來，銀行間資金利率一直處于歷史高位，但央行態度淡定，拒絕“放水”，即便維穩也很低調。在新一屆政府上臺后不久，央行的此番“變臉”，引起國內外高度關注。

 

　　這場中國式“錢荒”的背后，是決策層有意整頓社會融資規模過快擴張與銀行同業業務期限錯配風險，旨在打擊資金“空轉”，引導金融服務實體經濟。

 

　　央行低調維穩

 

　　6月21日，在前一日銀行間市場利率坐上“過山車”后，資金利率有所回落，令市場稍稍喘息。

 

　　數據顯示，當日上海銀行間同業拆放利率(Shibor)隔夜品種報8.4920%，較上日跌495.20個基點；7天利率報8.5430%，較上日跌246.10個基點；在銀行間債券市場上，隔夜與7天回購加權平均利率分別為8.9531%、9.2509%，分別暴降487.53和300.12個基點。

 

　　“從上午開始，多家大行紛紛降價出錢，市場賣盤大增，借錢容易多了。”6月21日，多位交易員對《第一財經日報》記者稱，“經過周四的沖擊，市場情緒趨于穩定，最緊張的時點應該過去了。”

 

　　不過，相比資金寬松時期常見的隔夜2%、7天3%的價格中樞水平，資金面仍然處在絕對的歷史高位水平。同時，持續多時的“錢荒”嚴重影響了一級市場，上周五共有10家發行人宣布推遲或變更原定的債券發行計劃。

 

　　需要指出的是，上周五并沒有公開市場操作，央行亦未公開對外釋放任何信息。那么，資金面為何會出現緩解？

 

　　據本報記者了解，6月20日當日銀行間市場收盤前，出現了多筆超低利率成交，一方面減少了機構恐慌預期，另一方面引發了關于央行出手維穩的預期，從而增強了市場信心。

 

　　今年1月18日，央行發布公告稱，即日起啟用SLO，作為公開市場常規操作的必要補充，在銀行體系流動性出現臨時性波動時相機使用；其操作對象為12家主要銀行，操作結果滯后1個月對外披露。

 

　　瑞銀證券分析認為，6月20日尾盤回購利率的回落可能提示，在市場出現劇烈波動的情況下，央行進行了一定的干預，以穩定市場情緒。“就此輪貨幣市場緊張狀況而言，最壞的時點可能已經過去。”

 

　　多位交易員向本報記者強調：“隔夜30%的價格，顯然不是銀行間市場的真實反映，市場并沒有缺錢到這個程度，主要還是預期問題。只要央行能夠出手扭轉預期，資金面就可以回歸平衡。”

 

　　“近期諸多短期因素和季節性因素的疊加，是造成流動性緊張的直接原因。除了這些短期和季節性因素以外，商業銀行對央行政策的誤判可能激化了本次流動性的緊張。”瑞銀證券研究報告稱。

 

　　不過，央行雖然進行了適度干預，但并未進行降準降息，甚至不愿意在公開市場進行逆回購操作，反而堅持央票發行，明確釋放了拒絕松動的政策信號。

 

　　“目前影響資金波動預期最關鍵的因素還是央行態度。”申銀萬國[微博]分析師屈慶稱，如果央行繼續堅守則市場還會劇烈波動；但只要有稍許的松動信號出現，無論資金多寡都將平抑目前資金情緒的繼續波動。

 

　　劍指資金“空轉”

 

　　市場關注焦點在于，央行為何“變臉”？從近期有關部門的動向來看，央行收緊資金面的努力，對準的是今年來過快增長的社會融資與迅速膨脹的銀行同業業務，二者又指向同一個關鍵詞——“空轉”。

 

　　多位市場人士向本報記者透露，央行于6月19日召開了貨幣信貸形勢分析會議，會議分析通報了近期全國貨幣信貸工作中出現的問題，提出下一步貨幣信貸工作要求，央行有關官員主持會議并講話。

 

　　記者獲得的一份會議紀要顯示，央行官員在此次會議上指出，前一階段，部分銀行對寬松的流動性盲目樂觀，對6月將出現的一系列影響流動性的因素估計不足(準備金補繳、稅款清繳、假日現金投放、補充外匯頭寸及外企分紅派息、貸款多增等)，措施不到位，一些大行未發揮市場一級交易商應有的作用，導致貨幣市場價格大幅波動。

 

　　“一些銀行長期從事大規模的同業批發業務，期限錯配相當高，給流動性管理帶來較大壓力。”上述官員說。

 

　　上述紀要并稱，由于一些銀行認為政府會在經濟下行過程中出臺擴張性政策，提前布局占位；6月前10天，全國銀行信貸增加近1萬億。央行數據顯示，5月末我國廣義貨幣(M2)余額104.21萬億元，同比增長15.8%，大大高于年初制定的13%的增長目標。

 

　　值得注意的是，前10日70%以上的新增信貸是票據融資。對此，上述官員強調：“一般性貸款增加不多，這被各方認為是信貸空轉，銀行支持小微企業、‘三農’等實體經濟的政策沒有落到實處。”

 

　　在上周一舉行的2013年城商行年會上，中國銀監會主席尚福林同樣強調：“注意防范不符合實體經濟真實需求的‘金融創新’，防止資金自我循環以及監管套利行為，確保信貸資金流入實體經濟。”

 

　　“同業業務增長迅速，資產負債結構風險應予關注。”央行本月發布的金額穩定報告顯示，截至去年末，銀行業金融機構存放同業10.06萬億元，同比增長26.35%；買入返售資產7.5 萬億元，同比增長55.2%。同業資產占總資產比例達15.13%，比年初上升1.8 個百分點。

 

　　央行在報告中稱，“同業業務的快速增長，在一定程度上繞開了貸款規模限制，可能規避利率管制，導致監管指標失真，一些同業資金在體內循環，弱化了金融機構服務實體經濟的能力。”

 

　　國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松[微博]也表示，目前的波動本身對金融機構的流動性風險管理能力是一個體檢，預期近期一些對流動性盲目樂觀、對流動性風險管理準備不足的金融機構會付出學費，特別是近期在同業市場期限錯配顯著的機構。

 

　　貨幣政策難轉向

 

　　昨日下午，央行網站發布公告稱，央行貨幣政策委員會二季度例會日前召開。會議強調，繼續實施穩健的貨幣政策，適時適度進行預調微調；加強和改善流動性管理，引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長。

 

　　本次例會延續了日前召開的國務院常務會議的表態：在保持宏觀經濟政策穩定性、連續性的同時，優化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經濟結構調整和轉型升級。

 

　　新華社上周末也發表評論文章稱，眼下的“錢荒”看似來勢兇猛，實則是一場資金錯配導致的結構性資金緊張。不是沒有錢，而是錢沒有出現在正確的地方。“用好增量、盤活存量”，已經成為未來中國貨幣政策調整的一項總方針。

 

　　耐人尋味的是，工商銀行于6月20日召開黨委擴大會議，該行董事長姜建清表態稱，根據國家宏觀經濟政策要求，在保持信貸增量合理適度增長和均衡投放的同時，更加注重存量貸款的周轉，增強對實體經濟的服務能力。

 

　　申銀萬國分析稱，在目前情況下央行可干預手段上，能夠比較長期性解決銀行間流動性緊張的只有通過降準手段，可以在釋放部分流動性的同時，降低后期法定準備金對流動性凍結的累積效應，但與政策基調不符，預計眼下實行可能性不大。

 

　　國務院發展研究中心金融研究所所長張承惠日前公開表示，央行堅持不救市，是要商業銀行更審慎地對待風險控制、改進流動性管理。她并稱，從中國經濟目前的現狀來看，降息難以引導資金從金融體系流入實體經濟，對刺激經濟增長的作用有限。

 

　　在此前一些接受本報采訪的經濟學家看來，新一屆中央政府的政策思路是以改革為重點，通過改革調結構，這意味著對出臺短期刺激政策的意愿減弱。

 

　　“央行近期的操作可能有更深層次的信號意義，即表明決策層對待經濟放緩的容忍度大幅提升。”瑞銀證券預計，如非出現重大外部沖擊或經濟增速大幅加速下行，央行可能維持目前的政策基調，不會降準或降息。