敏華控股(01999)作為國內功能沙發的龍頭，上市以后，增長之路走得順風順水。上市七年間，其業績增長了兩倍，股價漲了5倍，可說是港股市場的大白馬，一向為投資者所關注。

 

敏華董事會主席黃敏利

木秀于林風必摧之，行高于人，眾必非之。前不久，鼎鼎大名的沽空機構渾水盯上了敏華。并指控其隱瞞負債、可能逃稅造假等“四大罪狀”。受沽空影響，敏華的股價應聲大跌。

 

不過，渾水的指控力度并不大，敏華澄清后，股價大幅反彈。此后，因避險觀望等原因，敏華買方力量不強，但股價仍維持穩定。

 

近日，媒體就渾水沽空，以及敏華的未來增長預期等投資者關心的問題，對敏華董事會主席黃敏利進行了專訪，以下為專訪實錄。

 

記者：您怎么看渾水的沽空?敏華現在是否已經擊退了沽空?

 

黃敏利：渾水對我們的指控根本就是假的，我們用半天左右時間把他的PPT看了一遍，并一一駁回，然后就復牌了。他們對我們的業績和業務流程不是很了解，因而產生了誤解。因此，事實是，敏華跟渾水之間不存在戰爭，渾水單方面誤解了我們，而我們做出了澄清。

 

記者：敏華在澄清公告中，對渾水的指控進行了逐條回應，但仍有投資者對澳門稅務的問題有疑問，能不能進一步解釋下?

 

黃敏利：澳門的問題是這樣的，我們在全球各地有很多分公司，我們的澳門分公司主要是展覽、接單，以及船務、保險等，這包括中國到海外客戶的海上運輸、訂單的達成確認、信用保險的安排、收款等。

 

這些流程需要用到大量的人力物力，每年都會產生幾個億的開支，也會產生一定的利潤，根據裝船的數目以及提供的服務，每年的利潤也不一樣。根據當地稅法，屬于離岸業務的公司，免利得稅，這是合法合規的，完全符合澳門特區政府的規定。

 

敏華于2005年在新加坡上市，從新加坡退市以后，又于2010年在香港上市。新加坡上市也好，香港上市也好，敏華的財務都是合法合規的，這在招股書上寫的很清楚。我們十幾年來的財務審計都是德勤做的，如果出現財務造假，德勤也不會簽字。

 

企業規模小的時候，發展放在第一位。從十年前開始，我就把排除風險放在第一，發展放在第二。我們公司的財務狀況很穩健，在管理方面也是相當穩健的，排除風險相當重要。

 

記者：敏華未來會不會繼續回購以進一步向市場釋放信心?

 

黃敏利：我們的回購政策是自始至終的，不是因為渾水沽空才回購。因為我們盈利能力很強，現金流也很強，我們過去進行了很多回購。公司回饋股東通常有兩個渠道，要么派息，要么回購，這兩項我們過去一直在做。

 

記者：敏華的派息比率很高，過去三年都超過60%，未來會不會繼續維持這個比例?

 

黃敏利：前面說過，我們的盈利能力很強，所以，除非是我們有較大的并購動作，基本都會進行穩定的派息。

 

記者：敏華上市7年股價漲了5倍，您基本上沒有減持套現，仍然維持近2/3的持股比例，未來會有減持動作嗎?

 

黃敏利：敏華在港上市以后，每年都穩定派息，作為大股東，我是最大的受益者。另外一點就是，賣了敏華我買誰呢?如果沒有更好的投資，我不會賣的。

 

記者：敏華的毛利率每年都在上升，2017財年達到41.9%的水平，凈利潤率達到22.5%，盈利能力在同業中處于領先位置，這也是渾水質疑的出發點。敏華的高盈利能力是如何打造出來的?

 

黃敏利：我們主要在精細化方面做得比同行稍微優秀一點，而且我們的產品比較單一，同時我們也進行了產業鏈整合。

 

例如，我們的部分主要原材料，包括海綿、鐵架等都是我們自己生產的。比如五金材料，我們是論公斤買的，每公斤價格僅3.5元左右。我們所用的鋼是做汽車電動椅的標準，汽車要配置電動椅的話可能要加2萬，我們的椅子價格比它便宜多了，而且我們的質量更好，售后期更長，成本更低。所以，我們朝這方面做一些原材料的整合和品質的整合。

 

業績增長主要靠中國市場

 

記者：敏華的毛利率、凈利潤率未來還有多大的提升空間?

 

黃敏利：我們的盈利能力已經很強了，所以我們未來發展的重點不是提升毛利率，而是提高市場占有率。目前，我們的市場占有率還很低，才占到中國整個沙發市場的3%左右。因此，我們的市場空間是非常大的，我們未來的業績增長也要靠收入增長來帶動，這是我們中長遠的戰略。

 

記者：最近三年，敏華收入增速明顯放緩，2017財年收入增速為6.2%，滑落到10%以內。市場也因此對敏華未來的增長動力產生擔憂。敏華過去三年收益增長放緩的原因是什么?未來敏華如何進行增長提速?

 

黃敏利：我們收入增長放緩，一個是美國的問題，一個是歐洲的問題。由于競爭對手降低銷售價格，我們沒有跟隨，2016年我們在美國的收入出現下滑。今年我們調整了策略，預期會有較好的增長。

 

 

而歐洲很多零售商轉向東歐市場進貨，因為東歐供應商比較近，進貨比較方便，不需要準備多少庫存。而跟我們買比較遠，需要準備較多的存貨。所以，我們歐洲收入的增長更多要靠我們去年投資的Home集團。

 

總體來說，未來，我們會加強美國市場，通過Home集團布局歐洲市場，但我們最看好中國市場，因為中國市場空間最大。

 

記者：敏華近年來增加中國市場布局，門店增加很快，去年一年就凈增加了321間，達到1966間。渠道管理、物流是如何配套的?

 

黃敏利：我們是中國少有的自建物流體系的家具商，而且工廠的布局接近消費者，除了華南的惠州工廠以外，我們還有天津工廠和上海工廠，接下來會布局重慶工廠。我們自己有100多輛貨車來送貨，除了新疆以外，全國絕大部分地區我們都送貨上門。

 

同時，我們的工廠靠近中國人口和GDP最高的地方，也很貼近市場，為未來增長注入了很大的動力。從兩年前開始，我們開始在中國市場發力，這就要求分銷點要多，工廠布局要好。最近幾年，我們每年開店都200家以上，今年凈增加300家以上，以后還會保持這一速度。

 

記者：門店增加過快會不會影響單店銷售?

 

黃敏利：沙發產業市場空間是很大的，舉例來說，上海至少有500萬戶家庭，1%的人買我們的沙發，也有5萬戶，一個沙發平均1萬塊錢。以前，沙發需求的增長主要靠新樓的增長，未來的增長肯定靠換家具。例如，我們出口到的歐美，90%以上都是來自換家具的需求，因為家具里面最容易舊的就是沙發。

 

以前，老百姓生活水平不高，東西舊了湊合著可以繼續用，隨著收入水平的提升，舊產品更換頻率會更高。未來，大城市消費者的存量消費肯定比增量消費多很多。所以，沙發行業的市場空間還遠遠不到飽和的程度。我們認為沙發行業的狀況就像80年代的電器行業，雖然我們可能不會像電器整合那么集中，但是也會整合一些大企業出來。

 

記者：有了房子才會買家具，家具產業可說是房地產的下游產業。近期房地產調控對沙發行業影響如何?

 

黃敏利：房地產調控主要針對價格的調控，中長遠對我們是有利的。畢竟，房價跌了，大家就買得起更大的房子，房子一大，買的家具就多嘛。像香港房子小，一般買兩座位的沙發，最多買個三座位的，中國一般買3+1座的沙發。中國的80平米房子不算大，在香港已經算豪宅了。所以呢，房價降低對我們的銷量是有幫助的。

 

記者：現在消費水平上來了，消費者選擇也多了，偏好的風格也多了，消費者偏好的變化對功能沙發的影響如何?

 

黃敏利：現在的年輕人買簡潔的、比較現代時尚的沙發，這些沙發有漂亮的線條和顏色搭配，但是靠起來不舒服，這個沒法兼顧的。而我們的功能沙發坐上去很舒服，喜歡舒適的沙發，找我們就對了。

 

何況，年輕人有的不喜歡我們的沙發，但是有的喜歡呀!消費者偏好各有不同，我們就要聚焦，如果所有的品類都做，你做不到的。沙發市場是個大行業，一定要聚焦，全中國13億人，每年1%的人買我們的沙發，我們就做不完了。

 

我們主打頭等艙功能沙發，目前頭等艙還是行業品牌，還沒推到消費者品牌的程度，我希望再過10年，頭等艙會成為中國多功能沙發的代名詞。我們過去一直部署大城市的高檔沙發，以后要向下沉就好多了。

 

記者：敏華目前的銷售額接近80億港幣，預計在幾年內會跨入100億港元俱樂部?

 

黃敏利：應該快了，兩年不敢說，3-5年機會比較大。收購Home集團后，對收入也有一定貢獻。

 

 

記者：敏華的產品在電商渠道銷售占比很低，僅約3%左右，未來會不會加大電商渠道的資源投入?現在新零售模式很火，敏華未來會不會布局?

 

黃敏利：我們有加大電商渠道，預計電商這塊會增長蠻多的，因為基數很小。對于馬云提出的新零售模式，我們也會布局的。我們現在的實體店銷售，消費者平均來店3次才能成交，我們希望通過新零售模式，1.5次乃至1次就能成交，不然買家具很煩的，要去好幾趟。我們希望通過互聯網等比較現代的工具，把消費者的煩惱降低。

 

家具是體驗式的消費，消費者體驗完了之后可能會想，要不要再來一次呢?通過線上線下的聯動的新零售，可能就不需要了。可以帶到家里面去，我們給他連上去，在家里擺一擺，看一看，適合了，消費者就可以在我們網上成交，不一定要再來一次。

 

記者：您希望新零售業務對銷售額的貢獻能占到多大比例?

 

黃敏利：我們希望能到雙位數，初步目標是達到10%。但實體店還是需要的。線上整合線下是趨勢，是一個互補的融合體。但體驗還是要到線下來，電子商務不可能替代所有線下的東西。